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GLP-1糖尿及減肥藥物全球需求殷切，主力供應藥企Novo Nordisk(NVO)及Eli Lilly(LLY)業績及股價雙雙受惠。事實上，GLP-1在股市的影響力已不只是在醫藥行業，近月市場擔心若其減肥用途被廣泛使用，因為GLP-1有抑制對致肥食物胃口的作用，將影響未來零食及快餐的需求，加上市場對息口上升拉低估值水平的恐懼，因此可見到汽水股(KO、PEP)、零食股(HSY、MDLZ)及快餐股(MCD、YUM)等股價最近都有一段較差的時間，而這些公司在最近公布業績時亦有回應GLP-1有否影響生意的問題。

Mondelez(MDLZ)是全球最主要的零食公司之一，旗下品牌包括Cadbury吉百利、Oreo、Ritz等，在最近公布業績時，管理層主動回覆關於GLP-1對零食銷售影響的問題，我們認為是最為認真的，可作參考，節錄如下 

「從長遠來看，即使採用最樂觀的預測，我們認為對我們所在的類別產品銷量的影響將非常有限。大約在未來十年內，影響將只有銷量的0.5％至1％，是可以控制的範圍，我們將有足夠時間去調整和準備應對任何變化。」

「全球肥胖率差異很大，而我們的銷售中有75％來自美國以外的地區，而這些國家的平均BMI大幅低於美國，因此對我們的影響程度是最低的。」

「我們已經有20％的銷售來自於每份少於200卡路里的零食。」

「對於早餐場合，我們已經有更健康的替代品，例如belVita，這是一種替代性零食，或者一些零食棒，這些都是餐食替代品，非常適合GLP-1藥物使用者的飲食。」
 
我們也認同其管理層的觀點，加上GLP-1正面對供應問題，況且藥物價錢仍偏昂貴，美國醫保未必可以大量涵蓋，相信離高滲透率仍然有一段很長的時間。加上過往多年，全球一直宣揚減少食用不健康食物的文化，可是我們仍見到主要品牌的汽水、零食及快餐生意越來越好，而過去兩年持續加價也對銷量影響不大，可見這些生意的韌性。

對GLP-1減肥藥近月推低零食快餐股股價的看法

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一向對於餐飲類別的公司比較謹慎，因為給我的印象就是進入門檻低，死亡率高，或曇花一現的案例比較多。消費者需求喜好又不斷變化，要維持消費者新鮮感不容易。要命的是每間餐廳的前期資本投入不算低，規模效應並不算顯著，不會因為連續開了很多間就有很強的規模效應。還未考慮到原材料成本、租金壓力、勞力密集特徵帶來的人工成本壓力，而且還要擔心不斷變化的競爭形勢。有些講求廚師出品的餐廳，又影響其擴張能力。標準化能擴張的，又可能擔心依賴單一品牌（例如海底撈）風險。

不過最近初步認識到一個香港餐飲集團嚐高美(8371)的生意模式，稍為勾起了我對這類型生意模式關注下去的興趣。這個餐飲集團採用針對中高檔消費顧客的多品牌、多菜式（越式、日式、中式、西式等）的策略去擴大餐廳網絡，旗下餐飲品牌包括牛気、稻成、前田燒肉谷、山見台式火鍋等，而且選址都是集中在港九新界的黃金地段、人流比較多的中高檔商場。商場和街舖有不同的追求，商場追求的是人流，合適的店舖組合很重要，不會讓相同概念的餐廳出現在同一商場內，稍為降低了互相蠶食的概率。

我一直在思考那麼這個生意模式裡品牌還是地段比較重要？餐廳品牌的口碑肯定未至於好到酒香不怕巷子深、讓人慕名而來，不然選址就不會在方便人流的商場。地段固然也重要，至少讓餐廳有一定的人流保證，但若果餐廳無法獲得不錯的評價還是肯定會做不下去的。 但我最後發現自己貌似搞錯了，其實可能營運才是核心。

另一個類似的例子是美心集團（當然無論是地段的選擇或者餐廳消費的價位分佈都有所不同）。它的品牌組合其實不斷變化，但公司現時仍然保持其地位。所以分析這類公司時候單單把旗下的品牌去和其他同類型餐廳比較可能不夠全面。近年美心集團旗下一人燒肉店品牌燒肉Like擴張得很快，也可以透過此案例觀察其營運能力。顧客也未必是衝著燒肉Like這個品牌，可能就是知道附近（方便的地段很重要）開了間價錢比較低的一人燒肉店（與傳統燒肉店價位和定位錯開，定位休閒快餐）就去嚐嚐。

如果從可持續性的角度去看，這類型生意的難度可能在於如何營運好那麼多個不同類型的餐廳和菜式，延長旗下餐廳的生命週期。始終不同菜式的差異比較大，某程度上是一個多元化的策略。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及博立客戶沒有持有上述股票
中原博立
「博立」品牌，由兩位知名及經驗豐富的投資總監 - Michael Kan 簡志健 和 Larry Hung 洪龍荃共同創立

相對具備可持續性的餐飲生意模式

能量飲品可以提高警覺性、能量和注意力，絕大部份都會有咖啡因。咖啡因是最強的興奮劑之一，導致心肌細胞內釋放出大量的鈣，會對心臟使用氧氣的能力產生影響，亦可能會引致心律不整，過量咖啡因有可能會出現心悸、頭暈、拉肚子等副作用。美國食品藥物管理局(FDA)於2019年表示，有關飲用能量飲品的死亡個案不一定與能量飲品有直接關係，還有其他多種因素，包括死者本身的健康狀況，以及其所服用的藥物等。

提起能量飲品，就會想起「送你一對翼」的Redbull，不過呢個品牌怎樣受歡迎，同投資者都没有關係，因為公司都未有上市！不過，能量飲品又怎會只一個品牌！根據2021年一份市場調查，全球能量飲品收入最高的三甲分別為Red Bull、Monster(MNST)及PepsiCo(PEP)，市佔率分別為44%、33%同9%。

北美佔全球能量飲品銷量近半，根據2023年5月的一份尼爾森調查公司數據，Monster及Redbull在美國能量飲品的市佔率分別為37.4%及35.1%，可算是寡頭壟斷，一二位置時有更替；另外，新勢力Celsius(CELH)佔5.6%，PepsiCo則被超前佔5.3%。

在2021年，Redbull及Monster收入按年分别升24%及21%，而Celsius收入按年升140%。當年，Monster及Celsius收入分別為55.4億美元及3.1億美元，有近18倍差距。到2022年，Monster收入按年升14%至63.1億美元，Celsius收入則按年升108%至6.5億美元，兩者收入差距已縮窄至約10倍。而根據市場預測，Monster及Celsius在2023年的收入增長分別是90%及14%，兩者收入差距將進一步縮窄至約6倍，Celsius市佔率正逐步邁向雙位數。

Monster的重要時刻相信是Coca-Cola(KO)於2015年中入股，當時以21.5億美元購入16.7%股權，其後因公司回購，股權變相增加至19.3%，最重要是Coca-Cola利用其美國及全球的分銷網絡幫助Monster能量飲品加快推銷至全世界，收入及盈利至今連續增長8年。Monster自Coca-Cola入股後，股價至2023年中高位8年間上升超過160%，平均每年複式增長約13%。公司每股盈利由2015年至2022年間上升133%，平均每年複式增長約13%，不過公司市盈率於期間每年最高達35至40倍水平，以盈利增速算，品牌溢價高企，於高息環境持續下，存在估值下降風險，投資者需要留意。

2022年8月，PepsiCo入股Celsius 8.5%股權，並利用自身美國及全球的分銷網絡幫助Celsius能量飲品加快推銷，和Coca-Cola於2015年入股Monster的策略類同。不過，PepsiCo在能量飲品市場發展比Coca-Cola更理想，透過自己發展及收購其他品牌如Rockstar，現時為全球市場市佔率三哥，雖然比寡頭壟斷的兩個品牌較為落後。2023年，Celsius已經利用PepsiCo在美國的銷售網絡帶來持續高增長，管理層認為這方面的紅利仍然未用盡，在2024年會開始透過PepsiCo加強拓展國際市場，可以見到Celsius的市場增長空間仍然很大。

Monster的純利率已穩定在22至24%水平，這是Celsius的長期目標，不過短期目標仍是盡快擴大市場份額，會暫時犧牲盈利水平。市場預期Celsius在2023年可以恢復盈利，未來兩年盈利會以平均每年40%以上增長，但是純利率會再較低的11至12%水平。Celsius的股價自2020年開始受市場追捧，在過去三年升了6.8倍。於2023年10月，公司的2023年及2024年預期市盈率分別高達100倍及70倍，高估值為風險所在，亦會反映在股價較大的波動上。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

執筆之時，授權客戶持有Coca-Cola(KO)及PepsiCo(PE) ；中原博立新世代增長基金持有Celsius(CELH)

能量飲品的投資機會與風險

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［麥當勞業績］嘻，之前大家樂盈喜（半年賺2億！）

過去兩年都有寫信給你求教，承蒙你指點迷津。我的目標一直是陸續增加被動收入，為創業做準備 。
https://homebloggerhk.com/103543/ (2020年10月）
https://homebloggerhk.com/94880/ (2019年8月）

 終於，我任職多年的公司推出「肥雞」餐。被裁後，我就真係只好專注做自己的網絡生意了。
打工咁多年，我早就變成了「老屎忽」，唔做錯嘢就可以每月𢭃人工。呢兩年開始做副業生意，才醒覺自己像個白痴，樣樣都唔識。我盤「生意」，暫時只有微利，好的話一個月賺3-4萬，唔好的話仲要Maintenance Fee，要靠佢提供安穩生活，還有漫漫長路。 
因此我要再次求教諗 Sir：倘被裁後，如何運用手上的資金。
我的情況
工作收入
 本人 45 歲，收入每月10萬，每月可儲5萬
太太同年，收入每月5萬
聯名擁有物業
物業	買入年份	買入價	現時估值	未還按揭	月供	租金
九龍三房	2016	1250萬	1550萬	540萬	21000	自住
港島東兩房	2012	250萬	530萬	160萬	6500	12000
港島東車位	2020	100萬	120萬	0	0	2500
總值		1600萬	2200萬	700萬	27500	14500
被動收入
債基 : 300萬，槓桿後年息11%，每月收28000
香港股票 ： 100萬，每月股息 2500
被動收入為 租金 14.5k + 收息 30.5k  = 45k

現金
剛賣了港島一房單位。共有現金500萬

計劃
我想趁還有工作，加按手頭兩個物業，套出現金轉買黃金ETF 或債基，令每月被動收入增加25k，達到70k 水平。 

不過，我未賣港島一房之前，曾去銀行問過做加按，他們說我有 Multiple Loans，物業最多按40%。
九龍三房只能做到 40%，即係620-540， 套現80萬
港島東兩房只能做到 40%，即係212-160，套現52萬 
唔知我賣了其中一個物業(港島一房）後，會不會令我能加按到50%呢？定係我一直搵錯人呢？

另外手頭上的500萬現金，有沒有較低風險的保值投資可選擇呢？ 人到中年，自己和兩老身體可以隨時出問題，有筆流動性高的現金比較穩陣。

謝謝花時間看完我的信件，期待你的回覆。我已報了收息103課程！再跟諗Sir 學習。
ANSWER:

其實讀者肯撰寫來文，都部份答左自己
1/ 收息組合花了400萬，收緊30.5K月息。買樓及車位花了(用現市值計)650萬，收租14.5K。所以想息率高，肯定用債那些非磚頭收息物比較優勝!
2/ 年初至今(2022)個市都幾差，試到債基及樓的穩定性高，到現在仍是讀者大部份及最依賴的收息產出物。當然股票唔係唔好，TESLA都試過升到成1000蚊/股，不過長揸股票唔一定有息同埋波幅較大，你做好基本理財打好個底才加大買股票未遲。
3/ 有趣是讀者最能賺價的，都係靠買樓。讀者剛賣走港島一房執左500萬，自住樓帳面都賺990萬，我相信讀者45歲人冇其他投資，能令佢財務上進帳1500萬了對? 所以45歲人，幸好佢有買樓及謝謝早年相信我們，敢於試買債，現時都叫有小成，亦令佢有往則去參考理財上做乜最掂
展望將來，我建議讀者趁仲有收入，補買返一間收租樓。其實港島東兩房好易甩比老婆或者親人，我地買樓powerteam服務可比咨詢佢傾點搞連稅都慳埋。做生意要的通才技能，靠打工一般難學到的。
返500萬錢可用直債槓桿去收息派10%，同佢債基的組合不同在: 直債槓桿有保本性，債基就無。我們將有直債槓桿介紹比103舊生去安排，或者新報收息101課的都有直債槓桿內容教授。直債槓桿是什麼? 將一些本身派5.7%-6.25%的債，用6-7成槓桿在借貸息2.1%之下，產出超10%回報即係保住本去收10%。
獅子4.3%直債在融資息2%後能將回報提升至約7%，不少人選擇!
一條6.25%諗sir自己有買既香港大型上市公司直債(不是內房或內地公司)，投入20萬美金而金融機構借14萬比你，息2.2%。或者有收息學生係用Tax loan去做去借呢14萬，課後學好個人隨意發揮!
回報為(200,000*6.25% – 140,000*2.1%)/60000 = (12500-2940)/60000 = 15.93%
留意我地唔使好似人地銀行咁客人要先擺20萬出黎。我們是「真。融資」，客人拎8萬美金出黎就可了，保住本收近15%年息。留意讀者原有的債基不用放，我建議往後的債用直債，之前債基找我們助教不時review下就好。那500萬其中360萬完成12%年息之配置，一年收息43.2萬，即將讀者之被動收入由45k增加36k至總81k。大大有利讀者攪生活打好人生下半場的心情!