最近在重溫英國著名的游牧投資合夥(Nomad Investment Partnership)撰寫的2002年中期股東信，受到一些啟發。在股東信裡他們討論了對印刷機、影印機及打印機製造商Xerox的投資，當時Xerox在高端打印機中擁有很高的市場份額，但是收入只穩定地緩慢增長。然而管理層一開始聲稱盈利能達到15%的增長，也許是受制於華爾街的壓力，管理層選擇了從其他來源去推動利潤增長。

其中一個方法大致上是提前記錄長期租賃合約的相關利潤。Xerox在租賃昂貴的打印機時通常採用為期五年的合約，而在會計處理上留下了一些灰色地帶予公司去提前確認某部分收入。這顯然不可持續，加上依賴商業票據市場為其應收帳款提供資金，使得其面對的脆弱性更強。後期公司宣佈盈利將不及預期，證監會介入了調查，會計師被撤換，信貸市場對公司關閉了窗口，公司股價跌至高位的7%。

游牧買入該公司股權時的估值為大約4.5年的自由現金流。在這個案例裡，游牧帶出了估值的基礎其實是公司的現金流，而不是會計利潤，有部分的收入被錯誤入帳，但其實不影響現金流，客戶會繼續支付帳單。但是帶給我的另一個思考是，這間公司之前在會計處理上顯然不夠保守，同時站在當時的時間點，面對著上述提及鋪天蓋地的負面消息，為什麼我會有勇氣去看這間公司，而不是像市場上大多數人一樣直接把這間公司否決掉？

上司Larry也分享了一個早期曾經投資澳優乳業(1717)成功的案例，當時他和從事投資行業的朋友每次提及這個公司他們也會嗤之以鼻，主要原因包括沽空報告的狙擊，財務有一些問題，審計師曾持保留意見等。但是稍為多加了解後，看到管理層有坦誠過往公司的一些失誤，有問題的大股東也換走了，後來也逐漸交出了業績。同時和其他奶粉商等進行多方查證，大約預計到該公司在行業的地位和後期業績的發展情況。我想關鍵在於，我們有沒有充份理解市場對於公司的反面觀點，以及有沒有挖掘公司業務的真實情況是怎樣的。

當然其實還會有很多範疇值得思考和討論，包括公司治理的轉變、具體股東回報來源和資本配置決策等等。但我想初步了解到這類型案例，給到我的重點啟發是，我們在投資的時候，總是向著想要找到一個完美無瑕、從不犯錯的企業，最好就生意模式無可匹敵、管理層戰鬥力一流每個決策準確到位、行業處於朝陽時期、潛在市場規模巨大、資本配置能力突出。但是現實世界很少存在如此完美的企業。在很多情況下，可能是管理層很優秀，但生意模式有些缺陷；又或者生意模式很好，但行業處於夕陽和緩慢增長；又或者資本配置的決策上（例如收購）並非每次完美；更甚的可能就是好像上述的案例這樣。另外賠率也很關鍵，即使我找到這樣的企業，我要付出多少代價才能夠得到它？體會到投資案例真的有非常多種形式，何時判斷企業是屬於瑕不掩瑜的類別，何時真的需要否決一間公司？這讓我重新再思考。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員
執筆之時，筆者及博立客戶沒有持有上述股票

對判斷瑕不掩瑜的企業思考

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對於打工仔安穩收份糧就是好處，偷懶亦可大部份由老闆包底。不好處是工資受限而且很少機會做到最高端一群。始終老闆給你一份薪水，縱使目前老闆盤生意唔賺錢他亦要留下日後可大賺的可能。搵你做牛做馬而唔係捧你做神就肯定，好似openAI呀Sam哥佢之前賣過幾盤大生意，嚴格而言他不是打工而是創業者，現時只係暫時做住Bill Gates個project咁。都幾肯定佢唔係朝9晚6咁返工啦~

現時有了人工智能和無人機，好似中國已經試著用無人機去送餐，至於無人巴士同的士係祖國先敢試，而佢一定係實行埋落去，撞死人點處理另計。所以他人你份工無左去送餐或做Uber/滴滴此想法太樂觀。大量剩餘勞動力令工資下調，書本上的知識亦被AI取代，只有綜合幾項唔同長處更是與人際溝通有關的，相信才可倖免於難。文字工作更沒需要，好像我直播的字幕現由AI自動產生的，你見媒體已大幅縮減人手。

所以讀者假設自己人工可以維持到幾萬元至50歲? 倒不如趁樓市低入手做槓桿然後等到有20%升幅賺那700萬的20%=140萬，如見勢色不對將淨賺140萬套出然後自己補100幾十萬去近FULL PAID400萬樓，令自己往後有個小居所被炒都仲有地方住。如見之後環境改善大家開心，揸埋落去日後加按1變2間樓揸手當然開心。

不少人死儲爛儲得個100幾萬，到40歲租樓住上有高堂下有老婆(呢個絕對唔係精明既你)，100幾萬係手只有無奈，咁辛苦儲左十幾年既錢有咩大作為? 現在打工仔過了三四十歲精力最旺盛的時侯，同時受後生仔同機器人取代，趁後生儲舊資產成為不少人中年緊要既一張牌。

留意係起始點只係10-20萬的不同，到10-20年後資產可以大不同。所以趁後生有樓總資產百幾萬去計，同你20-30歲存款只10-20萬咁上日後可有大大分別。

當然我更同意人最大的槓桿就是投資自己，而不是買樓或買牛(熊證)。學識好不再是書本上的知識，而是你綜合了幾項人際關係能力而令自己更獨特。好似你friend到美斯幫你落場踢5min，就算縛下鞋帶都好，呢個咩ai都取代唔到。

更具體講，例如:

親和力(有些人就是很快和人混熟，懂得應酬)或、

演說上感染人的能力(美國前總統克林頓有)或、

觀察力(唔使人地講明你都知阿客人想點)

單一有一項係唔差，不過幾樣都有就好獨特，槓桿自己就係呢度開始。

訂立龍年目標 真做可以睇假做想CP去PROPOSAL亦可由此進

新一年先祝各位讀者龍馬精神、身體健康、家庭和睦、幸福平安。

 

撒辣的聲音由過年前已有不少樓市KOL提出，確實在經濟低迷的狀況下政府如有意求助經濟，撒辣也是一個好方案。要知道雖然坊間雖然仍有不少人有幸災樂禍的心態，認為樓價越跌越低是好事，但現實上，樓價下跌確實令大多數業主降低了消費的意慾，從而令經濟活動減少，蒙害的是不只是業主而是絕大多數市民。

 

雖然我絕不認為政府撒辣就代表樓市會立即回升，畢竟樓市升跌還要看整體的經濟狀況以及中、美、港等三方的影響，但就如之前在下文章提到，現時不少物業的租金回報率已達3.5甚至4厘以上，同時定期存款利息亦由之前4.8厘回落至4厘以下，相信不少讀者之前做落的三個月/六個月Plan都陸續完結。若然政府宣佈撒辣，遇上定期資金回籠，當中的購買力絕對不容忽視。

 

1. 定期5%資金已夠撐起半年成交
從金管局公佈的數據，最近兩年香港定期存款的總額由5萬億增至8萬億，增加了約3萬億。而我保守地預料，3萬億當中若然只有5%流入樓市，已是1500億。而1500億我假設香港平均每個單位值600萬，等於可以買25000個單位，是香港接近半年的住宅成交總數。而實際數字是多於5%，還是少於5%，大家可以自行預料，但這數個比例同時受政府是否撤辣影響。

 

2. 辣招阻礙投資者入市
客觀來說，現時香港住宅物業幾乎不存在投資客，因為有能力投資的買家大多已有自住物業，即考慮用作投資的單位多是第2層樓，按現時規定則要付7.5%印花稅，以一個市值500萬左右，月租$14,000的單位計算，買家本來只需付11.2萬印花稅，卻因辣招而需付共37.5萬額外印花稅，多出的26萬等於2年租金，敢問有多少人願意買入先讓5%呢?你可知道去澳門買大細，莊家都只係抽2.5%。所以若然政府不撤辣，香港住宅市場則仍然只會有自住客。

 

其實買樓放租絕對不代表是炒樓。因為很多老一輩都對股票、債劵或其他抽象投資物存有芥心，買樓收租養老是他們最有信心的退休保障。而且沒有人放租單位的話，現時政府吸納大批專才、高才通來港，也沒有足夠的單位讓他們租住。易地而處在港漂的角度，你初來報到一個新城市，生活尚未安定，又未夠了解當地的習慣和文化，甚至連入息證明及稅單都未有，又如何置業呢?

所以放寬辣招同時容許一按至6/7成的單位出租實屬是不違反住房不炒理念，同時能讓業主/租客共同得益。

 

 

 

【地產仔禾記】撒辣真係幫到樓市?用數據同你計清楚撤辣作用有幾大

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諗sir，好後悔咁遲先醒覺要學習財富管理… 經朋友推介而認識你，想請教一吓有關置業問題。

本人35穩定月入58000，現俾緊市值租金住家人元朗物業，收看老師你影片後明白資產要平衡始終要有最少1物業，同意唔靠資產膨漲好難儲到千幾萬退休。本人亦打算年內結婚生仔，所以起動睇樓，target三房預算800萬。由於我是新新手，搵樓時我都係由熟悉區分開始睇，見元朗普遍樓齡都接近20或者平貨要30-40年，近日反而見有些單位樓價不跌反升。

身邊朋友意見都表示買樓應該買出市區。屯門青山公路亦有睇過環境好可考慮嗎? 想請教諗sir我應該點樣揀? 另我有100萬儲蓄，用黎收息津貼自己做雙租，出市區租三房可行嗎? 

另想請問，如果打升上你嘅堂，究竟先買樓秘訣課程? 還是上收息101? 你最近promo的power team費用是否已經包含網上課堂呢?

買樓選區份和屋苑,最好選一個地方那裡業主賣樓時大部分都可以贏錢的。每一單樓市成交背後業主賺定蝕? 網頁已可查到。 以讀者居住元朗附近為例, 天水圍wetland、或park yoho屋苑的業主沒有點賺價。買屋苑樓，他日你想出貨換樓，由於屋苑普遍都輸，或賺價比其他屋苑不夠深, 就會影響賣價。反而你見嘉湖山莊圍住的Yohowest新盤大賣， 嘉湖山莊縱使成交呎樓價向下破底,但屋苑很多業主都已早買進超過10年，不少業主依靠一間嘉湖賺錢, 拿出百餘萬做首期來買下一間,絕對沒有問題。  導致Yohowest只要第一張價單開價輕鬆, 就造成超額認購。

朗屏站附近的新樓都不太能賺，至於YOHO系列,原本第一期的YOHO及新元中那批業主是賺到錢的，但很多都已經AGENT升級賣樓再上Grand YOHO而購買力去到YOHO Hub已見盡。讀者如要買元朗，一係買很舊的樓先住一陣，否則搬出兩個站去荃灣西或者再出九龍買些舊小小的屋苑住更好選擇。

舊單位選擇已有裝修的省下裝修費，小朋友住到差不多讀完幼稚園才部署換下間，對新婚而言咁做最妥。大部份夫婦都要開展新婚生活幾年加上bb出世後，生活習慣改了才知自己要住近邊。

讀者也提過屯門東的掃管笏，當地有很多新盤買家不太有人賺錢。最似的滿名山都不見有批賺錢業主可拓起當地樓市。

九龍就當兩房600多萬有選擇，黃埔那些舊一點但算是好開始。荃灣西亦有600幾萬兩房供應20年樓。至於錦上路柏瓏要耐心等待，住宅區份都未見成形，仲遲過wetland那邊。

人生第一間樓如是打工仔而家底不多的，買些20年樓舊一點的單位即使是化妝樓也沒問題。化妝都有不同程度，我們不應該非黑即白見到化妝樓就一定覺得不好。有時化妝樓都化得幾漂亮，買入住到裝修殘了再交給下手，等於整個裝修錢由銀行借給你比業主，就當業主有裝修提價十幾萬，銀行搵長月供30年即月供多幾百元。供幾百當攪定有一定裝份既樓，咁做對新婚上車者更划算! 反過來要拿現金出來三四十萬豪裝，趁後生存多三四十萬收息，日後人生更不同，不要後生就浪費錢在搬不走的裝修。新新新手買樓，先上買樓秘訣課程。

新手買樓必閱本文。免浪費無謂錢及揀對屋苑

港股2024年首月表現「拉垮」，領跌全球，跟亞洲其他地區如日本及印度等股市相比簡直是「天淵之別」。日股年初至今表現強勢，日經指數創出近34年新高，實有賴於政府及東京交易所（東交所）的「積極干預」，吸引更多海外資金及投資者進場。例子包括今年日本股市會有一系列新措施，包括吸引退休儲蓄帳戶入市。日本的新規則取消了日本個人儲蓄帳戶（NISA）所需繳交的資本利得稅，也提高了NISA的投資額度，以促進日本家庭對股市的投資。NISA是為儲蓄退休金而設的帳戶。有券商的報告指出，若NISA改革後的投資規模擴大到與政府目標一致，每年可能有2萬億日圓（約1072億港元）透過該計劃流入日本股市。

同時，東交所最近亦公布了自願提高資本效益計劃的上市公司名單，以促進企業治理。日本交易所集團表示，迄今為止，在東交所主要（Prime）市場上市的企業當中，約40%已披露此類計劃。另外，今年4月開始將取消企業必須在第1季、第3季發布較業績報告更全面的監管財務報告（regulatory financial reports），以減輕企業的負擔，但季度業績將要求企業披露每個業務部門的收益和現金流信息，讓投資者更了解公司的營運狀况，吸引他們入市的興趣。

相較之下，香港政府及交易所依然確切執行「無為而治」，主要官員只懂得「唱好」香港股市，對內對外強調自身優勢，但卻忽視現時中港經濟及股市面對的難題，無法推出任何有效的政策去提升自身競爭力，實屬令人失望。財爺早前更在公開場合發言，表示政府會研究開徵資本增值稅，我深信香港政府引入資本增值稅，本港樓市可能在實施前會出現恐慌性抛售，從而對樓價造成極大壓力，希望政府三思而行。現在本地經濟欠佳，賣地艱難，財政支出巨大，政府不應單純從「開源」的方式去思考問題，任何形式的新稅項只會負面影響本港的競爭力，影響財富效應，之前增加股票印花稅一事已是最好的樣板。關於香港股市，我强烈建議港交所應該參考東交所過去數年所做的工作，推動上市公司改善企業管治、提升公司價值，用實際的投資表現回饋股東，從而吸引更多海外投資者參與港股交易。例如，港交所可要求港股需要對投資者作出更多訊息發放，譬如每次業績後的分析員會議，應該公開地提前發放時間和資訊，容許更多投資者參與，而會議的内容應該事後以記錄（Transcript）形式發放在上市公司的網站上，供公衆查閲。同時，港交所應該鼓勵港股加大派息及回購，以回饋股東，因爲現時恆指80隻成分股中，有35隻PB低於一倍；另大量其他個股面對估值與流動性極低的問題，急需港交所正視。香港是我家，我對這個地方充滿感情和希望，懇請政府多與業界溝通，通力合作，自助者天助，用更積極的行動和心態去作出改變！

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監

港府需用更積極的思維去提升股市競爭力

四正實用 房大廳大
實用面積 650 呎
間隔 3 房套
售 $ 798 萬
樓齡 25 年

聽濤雅苑 1期 11座 高層 C室

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泓碧 H19座 低層 B室 

你睇香港人幾撚有錢！36歲畀人呃2000萬呀！挑，軟件工程師添呀，專家呀，唔通信你啲仆街死財演咩。
TLDR：我都話，開智商稅已經可以解決財赤問題。再唔係？刁，政府整隊special force，專呃呢啲傻西　—　唔係講笑，舊年呢啲電騙案，九個月呃44億—計埋冇報案嗰啲。全年真係成百億！政府親自落場嘅，一年執幾百億不是夢，即時冇財赤。呢啲就智商稅啦
1. 我鍾意呢個「發現該個所謂投資帳戶竟是虛假的」，完全係「You竟然是個boy」。呀專家，由叫你轉去第三方戶口就流過斷水流啦。想拎錢唔畀你拎已經夠晒流啦（定學JPEX啲傻仔咁以為之後拎得返？），要再入錢入去先拎到錢就夠晒流啦。
2. 實情全撚部都係自己貪心，真係冇幾多個係無辜的。仲要係自大，慌死人地知佢有乜絶世發財好橋呀，死都唔同人講呀，驚人地抄你呀。當然最後就梗係衰戇鳩
3. 戇鳩＋自大＋貪心，不全相同但又互相影響。三樣夾埋就完美風暴。唔昆你昆邊個？
4. 啲傻仔真係以為自己有大學學位識「獨立思考」呀
5. 唔好笑呀，Patreon寫啲嘢，大把人反駁我架。咁你咪去買多幾次JPEX囉。冇風險十幾厘回報呀，埃汾話唔得，有人話得嘛。
6. 又，再講一次。一開頭就輸錢嘅，多數都唔係騙局。「我成日買股票都一開頭就輸的」。唔好信咩「手神」—仆街，你當自己去賭場咩。
7. 而啲傻西真係當投資係賭場呀。大把人咁諗呀。不報來辯。

［IVAN LI 李聲揚］香港人真係好撚有錢

不久前去香港文化博物館，原先是為了看看梅艷芳紀念展，結果順道也看了李小龍的展覽，重溫一下李小龍的哲學，感受到和投資的聯繫。

「人 – 有生命並且會自我創造的個體，永遠比任何既定的風格或門派重要」

李小龍在美國留學期間修讀了哲學和心理學。除了刻苦和磨練武術和教授功夫，明白知識的重要後也修研學術，閱讀及思考成了生活日常，家中藏書涵蓋哲學、武術、心理、歷史、舞蹈等多種範疇。一個喜歡武術的人，會願意花時間大量閱讀，是很特別的事。

李小龍留下的大量訓練日程，顯示他歷年來不斷檢視及改進鍛練模式。而他較後期的訓練日程表，已不再包含傳統招式套路的訓練，取而代之的是柔韌性、耐力及負重練習等科學化訓練。他甚至會設計和改良訓練器材，以達到更佳的訓練成效。

在1968年的<<黑帶>>雜誌年鑑中，李小龍指出習武者不應受制於傳統的招式訓練，而是要根據自己的長處及能力，來發展適合自己的技巧。同時，他在其<<截拳道 – 自我解放之道>>的文章中亦指出不同搏擊風格會限制人對事物的觀察和認識，使習武者將傳統的信念及教條當作真理，將武術法則及套路招式當作實踐，這不僅不切實際，還有礙學習者成長。而截拳道本身，就是「沒有固定技術動作、沒有套路形式」的武術哲學。

我們初初學習投資，很容易會想找一個看起來行之有效的門派，然後照搬門派所教授的招式和知識。例如初初接觸投資，書本會告訴我們一套股票篩選指標；尋找好公司的時候，又會說成功的公司應該具備這些特徵；具體進行估值的時候，又會有很多參考指標；到了正式投資的時候，又會說持有的過程應該是怎樣的心態……我們會很想總結出一套通用的方法論或規律，把這套方法套用至所有情境中，但是這樣有機會使得自身的思維變得機械化。這個世界的確存在著很多規律和理論，但是往往不會放諸四海而皆準，尤其是具體遇到某個特定案例和場景要實踐的時候。同時投資的世界並不存在標準答案，如果存在標準答案也就不會存在超額回報。我們會學習和累積很多的知識，但不能夠被所學習的知識綁架和局限，而是保持對知識的開放性。

其中一個電影片段，李小龍對徒弟說「我不能教會你，我只能幫助你去探索/發現自己」。每個人的成長經歷、面對的環境和挑戰、所擁有的資源、性格特質、長處和能力都不盡相同。儘管我在投資路上會尋找很多「教師」作為自己的啟蒙，但最終我也只能探索出一個真正適合自己的方法，然後不斷實踐和改良，亦不能受限於門派本身設下的條條框框。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理分析員

透過李小龍的哲學聯繫到投資

你好諗sir

 

本人在26歲時開始有心想買樓，一心以儲蓄達標，中間曾投資票，但永遠因太心急，見股價跌就走（因為想止蝕）。 現在回望，如果持有係可返回買入價， 自知自己性格應該不適合股票。 因此買樓後無再買過。

 

現時已近30歲，每月支出如下

家用6000

租住家人單位6000

基本洗費： 水電、日用、交通 約5000-6000

月儲蓄18000

 

想問諗sir, 我直家應該儲一舊本金投資收息? 定係買樓? 宜家本金不多，有咩投資可以留意下？ 開始實行買樓計劃後, 個人踏實左好多，因為每個月部份支出已扣起。無以前成日驚股票蝕得多感謝指點！

 

answer:

中央救市，大升六百。你問我會唔會再升落去? 應唔會咁易穿18000。原因可見人仔走勢圖。中央拓野係會有個底線，然後只會招係底線高少少比佢橫行，就收工。 美金兌人仔低見7.33水平，有人大力出手干預急升，先企穩7.25，然後升到7.09附近見頂。比個假希望你話會穿7見6.9x。然後咪好似而家咁7.09-7.19橫行擺係度算數。老闆叫我踢，我咪踢，但又唔會多做比你。反正我績效評唔關匯率有幾勁。

 

拿，呢個個案讀者係股市損手，廿幾歲仔難怪。買股就係公開自己同全香港既uncle或者有錢佬博奕，呢個咁簡單既事實，反而無人提你。而「沒錢仔」 = 需要買樓，如你已有一定現金水平，買樓未必適合你。呢個statement可以計出來:

 

*沒錢仔不含貶義，反正大部份人一出世就只著住屎片，除左幾個投胎KOL。

 

讀者月入3萬幾, 每個月存$18000。儲蓄率已經不錯將自己儲蓄的六成都儲起。他現在接近30歲，當佢持續打工把18000存多20年,20年有240個月。即20年共240*18000 = 432萬。432萬就當他由50歲起穩收5厘息到死，一年其實只收到21萬6，除開每個月又係有是18,000元洗。留意到廿年後物價比現在將高很多。而人工? 你估會不會大幅上升呢? 我想香港未來一段時間工資不會大升，世界其他地方都不會，只係你擁有特別技能才吃香。去世界其他地方會不會有更高工資? 那你問一下一些移了民的朋友，離開了他母語純熟的地方，係咪反而可搵更多? 天下很大生活不一定要錢，不過穩定的收入可令你同你家人個心定好多。

 

你趁仲後生，利用香港的工資較高入銀行買樓借更多，對於有工作的人做九成按揭例如你給50萬可槓桿500萬樓，每當樓價升20%，帳面可賺到100萬。幾百萬咁賺，絕大部份經歷過既人只從買樓。買虛幣? 買股票? 係有人都試過賺到成千萬，不過肯將幣揸到賺成千萬才放既人，身家好少幾十萬咁少。

 

如唔賣樓用黎收租，租金可同通賬上升，對沖通賬為退休部署帶來的不確定性。所以買樓其實趁年輕就是年輕人才可做大槓桿，45歲打後銀行已唔想借比你，何況第時連呢個機會既門都關埋。如有撤辣再第二間低稅應趁機把握。

 

當然現在有些人會說樓價如跌下去，買樓會不會害了人? 先說買不買樓是個人決定，沒話邊舍害邊個。現在香港樓價已經由高位下跌20%，如果再付一至兩成首期，其實樓價由高位要跌四成才引致負資產。你買二手樓沒溢價由高位跌40%，97年炒到咁狂就試過。現在搵個炒家都無，比SSD禁哂炒樓，何來急跌? 更何況，如果你認為買樓可以無限等，銀行肯定年年歡迎你借錢買樓? 咁請你睇埋聽日既下篇再講解。

【諗SIR】中央救市，大升六百。後市點睇買樓屬自殺性行為?

當以投資為目標買入一間公司的股票時，這間公司需要符合我們的投資邏輯，可以包括公司質素優良，商業模式有護城河，及有如業績優良、政府支持行業發展等催化劑。當這一關及格後，我們會為這間公司做估值，若果股價在合理估值以下，加上能滿足目標回報，便可以作出投資決定。若果用市盈率作為估值標準，我們會就著這間公司的基本分析而賦予一個合理市盈率，將其乘以預期每股盈利，便可算出這間公司的估值。買入股票後，即使市場沒有將公司重估至高於我們賦予的市盈率，只要其每股盈利每年皆上升，公司估值自然會水漲船高。 

以2020年尾作為分界線，很多中國公司在之前享受着一個蜜月期：全球低息環境，中國經濟持續向好，政府積極促進行業及企業成長，房價上升帶來正財富效應，中國對外關係不算差，外資積極投資中國等，以表表者騰訊為例，藉政府推動「互聯網+」政策，加上以微信滲入全國國民，再用此渠道提供及推銷自己及旗下公司產品及服務，自2012年至2020年，每股盈利上升超過8倍，每年平均複式增長32%，加上市場因看好其護城河及前景而將估值市盈率由30倍水平提升至40倍水平，股價於此八年間上升近19倍，每年平均複式增長45%。 

可是，自2021年開始，中國公司卻在經歷著另一個世界：全球利息越升越高，中國經濟受疫情影響越來越大，政府整治包括互聯網及內房等不同行業，房價下跌帶來負財富效應，中國對外關係轉差，外資從中國撤走等，很多公司的投資邏輯不復存在，內外投資者對未來信心下降造成估值下調。再以騰訊為例，政府對互聯網的態度由推動變成整頓，對遊戲行業監管持續，加上整體經濟不理想，2021年每股盈利升幅急降至低單位數，2022年更錄得多年未見的倒退，自2021年至2023年，預期每股盈利上升12%，每年平均複式增長只有3.8%，加上市場因看淡公司及行業前景而將估值市盈率由40倍水平調低到15至20倍水平，股價於此三年間下跌48%。 

既然是這樣，相信有投資者或會浮現一個問題，為什麼不在2021年初將中港股票清倉？需理解以上其實是現時知道結果後的回顧，可以非常清𥇦，但不可以當自己一早已經知道這個結果，不然便是充斥著「馬後砲思維」，可惜這卻是一個普遍的現象。需明白凡事都有一個過程，某一刻忽然來個思想大逆轉，其實是一場賭博，未必一定每次都押中注。還記得2023年初基本上全部投資者都看好中國疫後通關有利經濟增長，而美國Nasdaq指數於2022年由年初跌至年尾，當時不少評論非常擔心美國經濟衰退，此情況下，去年初又有誰來個思想大逆轉，沽清港股而轉買美股！其後一直發展，大家會漸漸發現中國經濟反彈不成，美國經濟卻非想像般會衰退，反而充滿靱性，長倉投資於去年表現如何，其實取決於其後的轉身速度，即是在事情走往相反方向的過程中，可以更早感受到最後的結果會是怎樣，而去作出相應部署，不過當局者迷，談何容易！ 

面對一個没有邏輯的中港股市，還在裡面打滾，本身便是一件没有邏輯的事情！一間優秀公司，公布一份優良業績，每股盈利升幅不比預期差，估值合理下，股價卻不升反跌，因為市場更在意現時合理的市盈率，未來會否因整體經濟轉差，或政府忽然去整頓規管而變成不合理地高，至於那個水平的市盈率才算是合理，於未知邏輯下已變成一個謎，面對着不明朗情境，除非進行本身也不明朗的投機操作，不然轉場避險也是一個正常的行為，何況全世界又不只得一個香港股市，待其變回一個有邏輯的市場，我們也會樂意積極參與！ 

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監