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近日大眾對香港政府如何改善財赤的討論增加，也有會計界人士提議政府要重新審視公共基建的支出。我選擇由最貼身的牛肉乾抄牌著手。政府於2022年抄牌收入共11.6億港元，除365日，每天平均抄牌收入317.8萬。用8/2定律，即收入的8成通常由最大貢獻的2成人構成，香港18區有約兩區貢獻8成罰款，眾望所歸係中西區同油尖旺區。兩區每日貢獻317.8萬之80%即254.24萬，每區每日抄牌收127萬。熱門抄牌時段朝9晚7減去2小時(阿sir放lunch)，8每小時抄127萬即每小時抄127萬/8小時/320元 = 496張。平均1分鐘係中西區派8張牛肉乾。

在網路上看到照片, 明白阿sir很勤力,凌晨也會抄牌，不是朝九晚七，不過睇埋落去你就知點勤力抄都無助救港。有人提議, 不如加抄牌的定額罰款去改善財赤。此舉作用不大, 就好似向住宅打增值稅，每打10%只係月多收3-4億。抄牌加一倍至$640，令到民怨大增而政府收入升一倍都只是 11.6億升到約25億。對香港一年花6千多億，為賺多這10幾億而引致這麼大民怨，絕對不值得。加上車場會因此好快加租，又係益左收租佬。

反而著眼點,我們可以留意一下博彩稅。馬會就是除港交所外，另一個「賭場」。徵收博彩稅的努力明顯不夠。香港人在2003-2004年度薪俸稅總交270億。到2023年廿年後，薪俸稅是79億，比03增加了3倍。同時期博彩稅，2003 年收116億。到廿年後, 只是上升了一倍多少少, 達258億。博彩稅收入對財政而言絕對是大茶飯，基數成200多億。你攪什麼罰款基數只10億8億，徒費氣力。

每1分鐘，就有八個車主收到牛肉乾 除努力抄牌外救港還有什麼方法?

回顧多年投資，最失敗的年份定必是2022年，尚幸2023年算是穩定下來，2024年開始見成果。環視中港股票投資市場，近兩三年可謂血流成河，無論用甚麼投資方法，運用甚麽投資策略，絕大部份都是敗興而返，有些更被沒頂！失敗原因最容易追溯到中港股市的不濟，無論多優質的公司，明明估值已很便宜，股價還是跌到好像沒完沒了，過往很多賴以成功的因素也派不上用場。香港近十年最成功的中國增長基金，長期投資在盈利增長穩定的優質中國公司上，過往乘中國經濟增長紅利，其出色的選股表現自然事半功倍，可是也正因為基金本身一定要投資中國公司，過往兩年中國經濟經歷中美交惡、疫情、內房、行業監管等的負面影響，可謂躺着也中槍，宏觀影響大於微觀，選股相對已變得不重要。

對中國經濟的討論，現在大家聚焦的是現時低潮只是週期底部，還是正經歷結構性轉變。有些評論會簡單的認為樂觀的便看前者，悲觀的便看後者，其實講與不講也沒有分別。平心而論，中國現在要解決的問題包括房地產供過於求、內房企業負債嚴峻、失業減薪、消費信心低迷、通縮等，着實需要政府一個大型救市措施以撥亂反正，可惜至今有很多傳聞，但未見具體方案，中國經濟能否避免變成結構性問題，還需等待政府如何處理。

投資上永遠最簡單的策略是買當頭起，當然揀當頭起也是一個學問，而當頭起不再時需要適時撤退，便是另一個學問。因為在後者上做得不好，結果便迎來失敗的2022年，那年美國聯儲局加息既急且多，通脹很高，是數十年未遇過的事情，因此低估其對公司估值水平調整的負面影響。另外，大家都知道「失敗乃成功之母」，可是一不小心，成功也可以是失敗之母，2020年時賴以成功的長期投資思維，於2022年反而成為未能適時撤退的枷鎖，但是經一事長一智，藉2022年的失敗來一個反省，期望未來可以做得更好。

說回揀當頭起，2022年既然因美國加息及通脹上升，成為當頭起不再之年，美國股市也因此大幅調整，到2023年美國通脹已逐步回落，2024年正預期聯儲局減息，便有機會因宏觀因素改善而成為當頭起年份。接著，我們需要選擇一個最有效受惠的市場，整體經濟及企業盈利可算是寒暑表，就著這兩方面，中國仍然充滿不確定性，美國經濟數據近月雖有反覆，但是仍偏向正面，最近公布的企業盈利大多持續上升，因此美國股市可以是一個當頭起市場。美國股市指數去年至今表現理想，但見一些較早時候已表明將投資重點市場由中港股市轉移至美國股市的基金表現卻不理想，因為美國股市升市市寬不夠，未去到「豬遇大風也會飛」的地步，所以選行業及選股仍很重要，捉到鹿也要懂脫角。

開首提到，經歷最失敗的2022年後，2023年算是穩定下來，2024年開始見成果，主因去年中開始提升美股於組合中的比重，較重點投資在生成式AI及GLP-1兩個範疇，原因不只是純粹跟風，而是看重它們的實際效用。生成式AI是一個着實幫到企業增加生產力及工作效率的工具，不同行業的企業會用真金白銀去投資在這個工具上以增強競爭力，工具提供者自然會受惠；GLP-1現時是醫治糖尿病及體重控制上最好的藥物，供不應求情況非常嚴重，只要處理好供應，藥物提供者的業績自然會理想。

投資自然希望乘風破浪，不過我們是次會謹記持續留意當頭起的美國股市及上述兩個範疇相關公司的成功因素有否轉變，估值是否已經變得不合理，亦不會低估宏觀政經環境對投資市場的可能負面影響，希望可以在當頭起不再時，能夠適時撤退。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監

從失敗中學習至重新上路

有朋友分享，根據歷史數據，美國S&P500指數自11月起連升四個月(即11月至2月)其實並不多見，可是一旦出現便是一個很「牛」的訊號。事實上，自1950年起此情況已出現十四次，每次出現後當年的餘下十個月(即3月至12月)整體皆是升市，平均每年升幅近15%，亦高於指數歷史平均每年升幅8%。我對相類統計如過去二十年某月份升市多於跌市，便代表今年某月份升市機率很高的預測一直不感興趣，不過連續數個月的股市強勢，加上這數個月橫跨年尾及年初，我認為可以代表市場資金的信心佈局，值得參考的價值大增。

除非已經成為一個投資熱潮，如2000年的科網股及2020年的增長股，不然大部份投資者是不會跟風買股票的，可是於投資熱潮才入市，大部份結局都是敗興而返，若果想在股市賺到錢，便需走出這個死胡同。大部份投資者往往見到有一年跌市，便會認為股市弱勢已成，下年會繼續跌，就好像近數年的港股般，但卻忘記如S&P500指數於2022年下跌19%，卻在2023年反彈24%這些事實的存在；而當他們見到有一年升市，卻不會認為股市強勢已成，反而認為高追有風險，而不會入市，待股市回落後才投資會較安全，不過若果股市真的回調，他們又會認為股市弱勢已成，結果還是一個旁觀者，可見大部份投資者都是偏向悲觀思維！至於為何投資熱潮會令他們放下介心，主要還是怕執輸心態作崇，在投資上這稱為FOMO，即是Fear of Missing Out，可是結果通常不是太好！根據多年經驗，若然有一個理想的投資環境，加上一個清𥇦而現實的投資主題，主題主要公司估值還算合理，身邊大部份人還未入市時，會是一個不錯的投資入市時機！

其實股市未來一年的升跌，可以說和前一年的股市沒有關係，投資主要還是看前景，一間公司縱使去年業績亮麗，若果預期今年遇阻沒有寸進甚至倒退，又怎會得到市場資金的青睞。一個股市指數或一間公司股價上升，原因不外乎兩個：盈利增加及估值提升，一間估值合理的公司股價上升50%，若果只是反映其每股盈利增加50%，其實是一件很合理的事情。若果股價升了不少，便代表貴，而若果股價升了很多，便代表出現泡沫，其實只是沒有根據的一種感觀思維，真正的投資者會考量如估值及盈利前景等更多實際基本因素。

以公佈業績不久的生成式AI(GenAI)代表公司Nvidia(NVDA)為例，其業績優於市場事前的高預期值，連未來業績指引也高於市場預期，致公佈翌日股價上升16%至$785，並創歷史新高，有不少評論認為反應非常誇張，美股及GenAI泡沫已成，我們嘗試撇除感性而做個理性分析。Nvidia財報每年1月年結，以股價$785計，2025年1月年度預期市盈率(PE)約32倍，去年度最高PE約53倍，2020年聯儲局放水後三年間每年最高PE達80倍，而放水前的兩年也在40至50倍水平，期間亦經歷過芯片的高低週期，以此作比較現水平股價也不可叫做泡沫。接著再看看市場對其盈利預測是否理性，因GenAI有提高生產力及加快研發等實際效用，大語言模型(LLM)訓練及應用對GPU的需求於至少未來一年仍然很大，加上Microsoft(MSFT)、Meta(META)等自行研發AI芯片到有成果還需要一點時間，2025年1月年度每股盈利預期增長105%達成的機會率也不可說低。若果現在認為Nvidia是一個泡沫，便需舉證GenAI於未來一兩年需求不似預期，或Nvidia的GPU被大幅取代而不再供不應求，不然也只是沒有根據的一種感觀思維吧，但投資者需知道這個風險的存在，好好控制風險永遠是投資上一個重要考量。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有上述股票，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品

美股及Nvidia現在是否一個泡沫？

上環士丹頓街80號匡景居低層A室

你好諗Sir，本人是收息學生，非常認同諗Sir的理念，希望為我的情況指點：

本人42歲:

私人公司工作，月薪46K

我單名2017年買入荃灣西一房單位市值600萬/月供14K現欠銀行300萬

太太38歲

公營機構工作，月薪24K

港幣本金60萬買了債基B餐，收息4500/月。買入價約54

每月可儲蓄約19000

我們共有現金約100萬

有兒子4歲。希望問減息可再持有B餐? 現有「副牌」點去執靚佢? 達到有收入目標。謝謝

讀者個案是典型的, 人工平均幾萬元有一間樓，家庭有個小朋友。當然問題在於人始終精力會下降，而工資越來越高反而更有機會被人炒。所以必須從「人搵錢, 轉做錢搵錢」的模式。這個想法大家都明，但少人落實。誠然只要明白「兩樓一份債」，落實錢搵錢一點也不難。

讀者亦在早年開始了「一份債」，他買入債基B餐，雖然我在2021年剛開始加息時已提出美國國債為主的B餐不可持有。可能讀者那陣子忙, 沒有轉換。現在債基B餐從低位46元港幣, 回升至54元左右，對於美國國債為主的B餐仍然不應在本年減息週期開始持有，原因有二。

一,美國國會今年相信仍是爭執不斷。不斷透過國會議論是否撥款給美國政府去支持日常營運。這個會成為國債未來償付能力的催命符。可見美國國會在過去幾次討論撥款，也夾雜不少議題去左右是否撥錢去還國債利息。分別是墨西哥的邊界議題、及是否援助以色列和烏克蘭的議題。這些會繼續纏繞不休，繼續令美國國債的價格蒙上陰影。

二, 看實質走勢，美國國債的ETF給其他類型的債券ETF比，都是跑輸。債券有不同類別讀者應該在收息101課學習了。不同類型的債券會因應市況而令覺得有不同，尤其債基每月派息更可隨時買或沽，價格可令投資人賺或蝕的。在價格上已見輸相信不用等到美國真減息，也可考慮將B餐轉走。我們不會經常叫學生去轉債基，但同意經濟走到了大章節式的轉換，應因市況作出換及調整。

接下來環球金融大事，相信是本星期日本央行應該會結束零息政策，回去正利率。對日股來說會有先抑後揚作用，而負利率政策在日本已行接近20年，終於變回存錢在日本銀行有利息，利好日圓走強，亦會導致很多借日圓的機構拆倉(即唔再借日元還錢)，日元上升令借日元轉做其他外幣賺息差的人再冇肉食。美匯指數相信今年會稍微向下，原因是日圓上升、加上美國減息，美國吸引力下降，加上2023年美元已強勢了整年，今年2024美元在低位較易令股市可維持。

美國10年期國債回升至4.3%，但仍會比高位5%之上跌了很多。美國核心通賬仍然上升但不會改減息之路，只不過是今年幾時開始減。市場亦已price-in了今年不會有大幅的減息，令一旦開始減息股樓易再抽升一浸。現時確適合入手跑贏的債券版塊，令自己賺息之餘更可賺價。

「兩樓一份債」我們談了買債的觀點，下集會談談買樓會否擔心樓價下跌。

LOONG年想LONG收4萬幾。兩樓一份債即刻黎幫你

美國主要電動車(EV)及充電樁相關公司股價自2023年1月起計，只有Tesla(TSLA)仍有正回報，不過若果由2022年1月起計，Tesla也會錄得負回報，而包括Tesla的所有相關股票自2024年起皆跌幅明顯。最近看到不少報導，提到美國人對電動車的需求自今年起忽然降溫，原因包括價錢比傳統汽油車貴、維修成本較高、充電設施不足、環保效用不及混合動力汽車(Hybrid)等，其實這些負面因素一直存在，只是忽然被同時間關注甚至放大，又或者消費者終於變得更加現實，駕駛電動車的環保光環已減退，溢價已不值得去付？現在美國人更愛Hybrid，因此Toyota(TM)股價近日更節節上升。

有說電動車在美國失寵，還有地緣政治這個原因，根據美國環保署最初計劃，美國汽車製造商在2030年生產的汽車中，需有60% 屬電動車，到2032 年則需要提高至67%，不過按現時形勢，若要達標便需倚賴在電動車及電池技術發展最快的中國企業，但這是美國政府不願見到的情況。去年尾，美國財政部提出補貼電動車的新規定，根據總統拜登力推的「降低通貨膨賬法」，自2024年起，若想有資格獲得最高7,500美元的稅收抵免，潔淨能源車輛不能含有由「有疑慮的外國實體」所製造或組裝的動力電池元件，令可受惠的車款減少。美國環保署於去年4月提出將2032年的電動車銷售佔比降至56%，政府不會實質上要求汽車製造商在未來幾年內迅速提高電動車的銷量，待對中國的電動車及電池技術的倚賴逐步減少，到2030年後才需要大幅增加銷量。

另一方面，電動車在中國的發展卻是兩碼子事，自去年尾開始已進入明顯的高度競爭下的格價戰，連一直賣性價比高的比亞迪(1211)也要接連減價出招，大部份電動車企業的股價今年也守不住。還記得去年電動車還是市場上其中一個熱門主題，今年卻忽然冷卻下來，雖然背景不同，但中國及美國兩大市場皆面對供過於求的情況，從預期盈利及估值角度皆有逆轉之勢，股價表現自然也會打上折扣。

投資可以是一件很複雜的事情，但若果找到重點，其實也可以從簡單方面去思索。做任何事情，能夠順流而去，當然事半功倍，投資也沒兩樣。今年股市最大的順流仍是生成式AI的上游芯片供應鏈，關注度相對較少的黑馬則是GLP-1藥物(主要是醫治糖尿病及肥伴症)，當中Novo Nordisk(NVO)及Eli Lilly(LLY)股價於今年首兩個月分別上升16%及26%。至於處逆流的電動車行業，中國代表比亞迪及美國代表Tesla股價於同期分別下跌10%及19%，可謂此消彼長。明白有投資者偏好逆流而上，因為在逆流行業中找到獨善其身的公司，回報可以更理想，先不說不少投資者其實認定比亞迪理應可以獨善其身，現時卻不似預期，假設可以投資到因業績理想而脫穎而出的理想汽車(2015)上，股價於今年首兩個月上升21%，但當其後市場懷疑其新推出純電動車MEGA的定價策略及市場吸引力時，這個股價升幅只消六個交易日便消失掉，因為在逆境行業，好消息會被縮細，壞消息會被放大。

接著大家最有興趣的問題應該是，怎樣可以分辨某個行業是順境或逆境？一切皆在市場最基本的供求關係上，順境行業供不應求，逆境行業供過於求，就是這麼簡單！若果你未能分清楚某個行業是否供不應求，以投資從簡角度看，其實也可以選擇暫靠邊站，不然便需知道自己正冒上較大的風險；但當情況較清晰時，便需要進取一點。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户持有Novo Nordisk(NVO)及Eli Lilly(LLY)，並會按不同股票的風險因素配置在不同產品上

怎樣才可投資在順流行業上？

唯品會(VIPS)在上周公佈了2023年財年的第四季度業績，業績令人驚艷，股價也於業績公佈展現非常不錯的升幅。首先，公司的收入增長了9%達到347億元，超過了原來管理層0至5%的指引。同時，訂單量增長了7%，客單價提升了14%至283元，令毛利率提升了2%至23.7%。公司解釋客單價的提升主要受惠於天氣，由於冬天部分地區出現寒潮，高客單價的羽絨服非常暢銷；而超級用戶SVIP(覆購高、高價值用戶)也增長了13%，高消費力的忠實用戶佔比提升也是原因之一。展望2024年第一季度，公司指引的收入在275至289億元之間，同比增長維持在0至5%的之間，也算是符合市場的預期。

説了收入部分，我們更不能不提到利潤部分，經營利潤率同比提升了2.7%，實際經營利潤達36.7億元，大幅高出預期9億元。管理層多年來對於費用的管控簡直可謂是「神級」的表現，在第四季度營銷費用率同比下降20%至2.4%，大幅低於市場的預期；而研發費用率也同比減少了0.7%，因此導致我們看到利潤的大幅釋放。在資本操作上，期内公司回購了只有價值340萬美元的股份，回購力度連續兩個季度大幅減少，但是為市場帶來驚喜的是公司首次宣佈了每股ADR$0.43美元的股息，大約相當於2%的股息率。

這些年，市場反覆對唯品會的長期業績存在擔憂，因爲它處於激烈的電商行業之中，同時抖音、小紅書的興起，也更令市場擔心唯品會作爲行業内的中小企業會頂不住同業的步步進擊。但是，一年又一年過去了，唯品會依然能夠在收入和利潤端獲得增長，做一家小而美的電商公司，我們認爲這實在歸功於管理層的專注，他們不會盲目地花費去買增長，而是深刻地明白核心用戶(SVIP)的需要，不斷提升用戶體驗，令老用戶更難離開平臺。唯品會的定位非常明確，就是深度的品牌折扣，優質貨品非常划算，用戶放心買正貨，不合適就隨便退貨(順豐包郵)。我們不會要求唯品會有很大的收入增長，只需要能夠持續守住自身獨特的定位，拉長去看應該能夠受惠消費升級的空間，每年應該是能夠做到增長的。展望2024年，從估值端看，今年應該有望最少達到90億元的淨利潤，市盈率大概在8倍左右，如果考慮其手上的淨現金(每股$8.58)，那估值更是吸引，我們繼續樂意陪公司長期「小而美」地成長。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者管理的組合持有上述股票，並隨時買入或賣出

維持小而美的唯品會

現在政府就鼓勵住房不炒，施政報告應不會鼓勵刺激樓市炒風的措施，即是撒SSD我個人認短期不會。炒家離場冇人買樓收租，而在香港租細單位的人上升，利好香港租務。內地人近半年在香港開手打檸檬茶和飲食店，對他們來說係賺到錢。市面大陸品牌來香港是依賴著他們有更便宜的供貨鏈，亦因此他們只打只開飲食相關、街市已比佢地近乎統領。你見新界仔(菜檔)嗎?

誠哥本身想賣百佳但賣唔出，佢應睇了百佳盤數比小型超市開始分薄，內地品牌亦唔想比錢百佳跌上架費，加上網超又佔了市場份額。故香港經歷轉型確實又係誠哥開始睇到。但點解誠哥唔賣走d地? 仲要投地? 淺見是內地品牌優勢暫只在食相關及低技術勞動力集中的行業。很多品牌來香港開店不過只集中零售/飲食和賣黃金。而比內地人入場大家一齊食對地產未必係死局。

佢地條數咁計: 香港餐飲用鋪市專家李根興提議的4321，成本是4成鋪租3成食材2成人工1成利潤。但內地人黎到香港配合自己supply chain，相信心入面計到條新數: 鋪租趁市靜講下價佔3成，而食材可以佔1成，人工不如請黎讀ive或碩士生做野，又係1成(仲應承做夠7年一定幫佢搞永居減少turnover rate)。咁利潤係3-1-1之下就成為5成。當然咁計就計盡左些，不過想道出將來，香港鋪租係轉型之後有機估值重新上升，而令地產股帶動恆指重新上升，機率不少。

現時確實受傳媒一味唱淡呃like影響，大談深圳賣野100蚊而香港賣$200，恆指腰斬一半至15000。指數確實因為傳媒發功加上轉謍未遂不穩定因素多而跌多。觀察到香港街市大部份鋪年初八及九先有菜賣，而不是初四/五，應大部份菜都係大陸鋪開的，內地初八先復工。故對香港飲食或低技術勞動行業將被內地取代，我滿有信心。不排除，政府夠膽補貼IVE生係香港做PART TIME，而本地學生沒。咁又係另一個政策傾鈄，又係內地行業補貼的番版。

市場是會rebalance，當香港適應了大陸的供應鏈加上內地的勞工，計到數自然有人再出黎做生意，店租應該會上升回一定的水平。民生鋪會更值租，估計香港大財團會想圍堵「中資派」而唔租商場鋪比佢地。你見新界仔同而家手打檸檬茶，大部份係地鋪的(奈雪除外)。至於大家食，當然只係一個象徵，我唔係話中資見佢老細咁靚仔一定買佢。

街市被新界仔佔據了之後，香港更有天天鮮花。剛好遇到內地地產低潮，內地的房地產商如碧桂來進攻香港市場出師不利，然而一些原本大家常見的美心大快活，面對著內地品牌挑戰。當然佢可以挖角都請個內地人，最終就是將利潤由上述50%拉平，2024年內或會找到平衡點。