小米(1810)近期公佈了2024年第二季度業績，即使撇除了小米SU7帶來的收入，整體業績還是呈現了增長，包括智能手機出貨量的提升、物聯網及生活消費產品（平板電腦、智能手錶、空調、冰箱、洗衣機等）銷售的增加。整體收入同比增長32%至人民幣889億元，經調整利潤同比增長20.1%至人民幣62億元。至於造車方面，小米於2024年3月末正式發佈首部電動車SU7，並在第二季度交付了27,307輛，總收入為64億元人民幣，平均23.4萬人民幣一輛車左右，毛利率為15.4%，目前經調整虧損為18億人民幣，平均每輛車虧損6萬元左右。公司目前在中國內地30個以上城市設有87間銷售中心，目標在2024年達到120,000輛SU7的銷售。

按收入分部而言，大約55%-60%的收入是來自智能手機的銷售、大約25%-30%來自物聯網及生活消費產品、其餘10%主要來自互聯網服務即廣告及遊戲收入等。而互聯網服務由於毛利率比較高的關係，佔去公司整體毛利的35%-40%。目前小米造車的收入貢獻不大，約為2024年上半年的4%左右。初步回顧過往數年業績及財務指標，智能手機執行高端化戰略，加上供應鏈成本下降、物聯網及生活消費產品結構改善等因素，毛利率從2019年的13.9%提升至2023年的21.2%；不過自從小米2021年公佈造車之後，研發費用率便持續提升，從2021年的4%曾一度提升至2023年的7%。但整體而言因為毛利率的升幅更大的關係，過去數年營運利潤率的提升也顯著，從2019年的3.7%提升至2024上半年的6.4%。

股東回報方面，小米一直並未有派息，但年初至今總共回購了36.8億港元，也於年中獲得董事會批准的港幣100億元回購額度，對比起小米現時約4,700億港元的市值而言並不算很進取，尤其是對比一些電商股例如阿里巴巴、京東而言。同時小米過去數年因為造車而加大了研發費用。但是造車始終是一個不確定性很高、市場競爭極度激烈的業務，對於投資者而言的不確定性始終大一些。

卓穎姿，持證監會持牌人士，博立研究團隊/中原資產管理高級分析員
執筆之時，筆者及博立客戶沒有持有上述股票

初步跟進小米業績

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泡泡瑪特(9992)上周正式發佈2024年半年報，整體業績再創新高，而且是全方面超預期，公司在業績會發佈後再創出今年新高。當年上市之初，投資者對公司最大的質疑莫過於產品偏重盲盒，然後也擔心IP矩陣太過單一，Molly的佔比太高會無以爲繼。但是，隨著時間的推移，這次業績帶來的驚喜在於以下幾個方面，第一，IP矩陣逐步完善，早期的强勢IP Molly繼續維持增長（受益於Mega系列的帶動），但佔比已經從早年的70%降低至17%，而且其他IP逐步崛起撐起整個矩陣，每年都有新的IP 誕生和獲得成功。第二，盲盒手辦佔比下降得很快，未來收入佔比會降低至30%左右，而其他新品類如毛絨玩具、積木、卡片等的增長空間還是很遼闊。第三，海外業務佔比增長迅速，現在已超過總收入的30%，今年年底目標超過40%，現在泡泡瑪特已經實現成功的出海。

單純要擁有一個成功的IP已經很難，但是泡泡瑪特已經反覆驗證，自己有能力延長IP的生命周期和持續發展新IP的能力，每一年也能為消費者帶來新鮮感。這自然離不開其成熟的IP運營模式，公司一方面分析消費者的購買行為和消費偏好，了解市場潮流變化趨勢，為設計師提供靈感，另一方面通過全球挖掘藝術家，並與其構建緊密合作關係，打造風格各異的IP矩陣，讓設計師深度參與IP設計到最終生產的整個流程，確保最具爆款潛力的IP持續問世。

自上市以來，我們一直在長期跟蹤公司。好公司在好價錢的時候才是好股票，我們在2023年年初開始關注泡泡瑪特的投資機會，然後一直耐心地看公司的發展。業績公佈後我們參與了公司的中期業績發佈會，管理層給人的感覺很認真，仔細回答了每個投資者的問題。創辦人王寧很有信心，全年能做到100億收入，成為百億收入企業。王寧說，我們都有很認真的做產品，每個產品的開發週期差不多都是10到13個月，你們現在看的新品都是去年開發出來的。另外，他也提到泡泡瑪特的產品能在當前的大環境下撫慰人心，很開心能得到大家的喜歡。至於海外業務方面，他認爲海外業務超出了自己的期望，沒想到會這麼好，證明了產品是可以被世界接受的。王寧更判斷公司進入大潮玩時代。而在這個大潮玩時代，最重要的是“向上努力向外看”。品牌向上意味著泡泡瑪特將始終以進取的姿態呈現更好的產品與體驗，有志於和全球優秀的公司同台競技。考慮到現在的IP組合、海外增速、毛利率及利潤率提升，及長期的業績增長預期，我認爲這家消費品公司是投資者不能忽視的。

作者洪龍荃，博立聯合創辦人、基金經理、中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者及其客戶持有泡泡瑪特(9992)

泡泡瑪特業績帶來的驚喜 (信報「財智博立」專欄)

最近接受訪問，問及香港股市的投資價值，也值得在此專欄分享我的看法。我會先分開短線及中長線來評論，先講短線，恒生指數今年餘下時間還會向哪方向走，年尾會幾多點收市，很多人喜歡問這些問題，說真誰個可說得準，大家都是靠估吧，歷史可以告訴大家，就算是幾差的公司，股價短期也可走一段強勢，但並不代表公司業績有轉機，未來會變好，套在整個股市上亦沒有例外，始終短線投資氣氛較會受情緒影響！

至於中長線，還得看港股中上市公司的前景，及市場資金會賦予這些公司的估值水平。現時香港股市大部份上市公司都是中國企業，主要業務在國內，恒生指數成份股亦然，所以我們需要看中國經濟，及中國公司的營商生態。中國政府仍在處理多年來累積的經濟泡沫問題，樓市的供過於求尤其嚴重，雖說政府買起發展商存貨再分配作保障房是一個不錯的出路，可是地方政府欠缺足夠資金影響此策略的實效，中央政府亦未見市場認為需要的大招去救樓市及刺激經濟，反而持續傳出的公務員及企業員工減薪減福利卻影響着消費市道。明白中央政府正在務實去解決一些積聚已久的問題，不想重蹈過往大幅度救市反而製造另一個泡沫的覆轍，但這樣的經濟環境著實對股市投資者並非一個理想境況！

另一方面，最近拼多多(PDD)公布最新季績，管理層在業績會釋出經營環境轉差，及公司生意前景不理想的訊息，加上講明未來數年回購或分紅都沒有必要性，坦白得令投資者不能想像，股價在接著的交易日便以下跌三成作回應，市場開始估計管理層這些擧動就是要令股價大跌，從而令創辦人黃崢不需要成為中國首富。剛被超越不久，現在又被迫重奪中國首富寶座的農夫山泉(9633)創辦人鍾睒睒近日接受央視財經頻道訪問，回應外界關注的首富責任、企業傳承以至網絡暴力等議題，直言首富銜頭在中國是有負面性，且讓他「失去自由」，但是他不覺得委屈，並會重新思考首富的責任。不過，無論如何，農夫山泉股價堅持在高位數年後，今年也支持不至，至今下跌約四成。

作為投資者，雖然我和客戶皆沒有持有上述兩間公司，但也會聚焦在小股東的感受上，尤其是拼多多，業績其實不差，但管理層未有保護小股東的言論及作為，著實損害了小股東利益。股市基本上是一個資本主義的遊戲，資本主義內公司的最大目標是賺取最大利潤，但當股市內的公司非以此為目標，甚至有心做出與此目標相遺背的事情，這個股市是否還值得投資，市場上大部分資金會否也因為這個原因而遠離這個股市，去投入其他志同道合的股市，值得大家去深思！

正因上述的不明朗因素，令投資風險增加，加上部份長線投資的市場資金減港股比重甚至撤離，令同一間公司縱使收入及盈利持續保持增長幅度，但估值水平仍在持續下調，令投資優秀公司賺錢的難度持續增加。當你所投資公司每股盈利上升20%，你會希望股價會有20%升幅，但同時間市場因公司所處股市風險提升，將市盈率估值由25倍下調至20倍時，你會發現你的投資變成4%的虧損，怎能不讓投資者意興闌珊。中國政府正在透過減息去扶助經濟，國債息率及銀行存款利息也正在下調，業績穩定，預期息率6%以上的國企，會持續散發吸引力。

簡志健，持證監會持牌人士，博立聯合創辦人/中原資產管理投資總監
執筆之時，筆者授權/基金客户沒有持有上述股票

談談香港股市的投資價值 (信報「財智博立」專欄)

因為人口減少緊而衰落的香港，點解2024年仲有人用錢投票成為上佳資金停泊所?

先講減息，直債市場已有反應，幾類唔同的直債見升。

直債可再有兩浸升幅，真正油水位係要將債再細分。第一浸在減息啟動時市場預期沖喜1個月至美總統大選。第二浸是是減息後十年期國債孳息率回順至3.8%，然後再逐漸跌至2.8%，令債價上升。

上看法建基於2022年3月初加息時的反應，當時十年期美國債由加息前半年低點約2021年8月的1.24%升至3.1%，上升1.85%。

2024年預期9月減息前的孳息後抽高見4.7%，預期9月18日美金減息後孳息減會由現時3.9%進一步下降至3.3%，然後後抽至3.8%，在25年復活節回調至2.8%-3.0%水平。

當然故事唔會同2022年一模一樣，只係反轉方向。不過2個大方向幾可確定

總統大選前市場傾向利用減息製造繁榮，利好民主黨選情
川普或錦麗那一當選都是有缺憾或威望不夠的新任總統，推動些新基建方便自己人入閣，川普某種形式上撤軍，到25年Q1，趁蜜月期將市場平穩發展可以預期。

香港係衰落的金融中心係咪? 看數字(下圖)銀行總定期存款金融又創新高，不過增長率係慢左既。同一年前相比，由23年7月85710億升至99117億。23年7月至今定期息率仲少左，說明呢年新入香港做定期的資金不是只因高息的，主因大眾睇淡大市想行穩而香港金融體系又能符合行穩心理，說明遺址都仲有唔少人真金白銀科水支持。

一旦息口減、當中梗有些少錢由定期走返出黎，香港一個月住宅成交約3000宗，當平均800萬一間樓成3000萬總成交額為240億，亦即只要99117億的定期當中1%放返出黎，991億已夠買哂近4個月成交的住宅單位。

由於市場唱淡文章易有點擊及留言，我地不如睇睇見英國的M3總量，6600萬人口之銀行體系撈到約3.5M英鎊，24年向下走錢。而因為人口減少緊而衰落的香港，700萬人(就無)卻撈到全世界18M港紙，當英鎊同港幣10算計，即英國M3等於35億港紙，香港一個小地方已圈到18M港紙返黎，等於英國一半，仲要24年d人唔驚減息同香港股樓又跌，好蠢咁拎錢入黎。

而銀行坐住呢18M點賺錢呢? 就好似香港有些銀行咁，你入到去分行見佢唔一定SELL野，不太進取。誠然佢老細識落一批有錢人，用3.8%定息拎有錢人既資本用銀行再去買美國國債收5%，坐住100億一年賺1.2億息差，每個月都夠出糧比成百人養起間銀行，咁前線咪唔使點跑數啦。香港暫時冇咩新增項目，但坐錢確實可堅守一段時間，同埋最緊要，出到你份亞洲區高水平低又交得少稅既糧。

又，今年開學，仔話佢多左唔少新同學喎，佢地全部講國語定唔係呢?

減息香港會否連金融中心遺址都做唔成?【諗SIR】

不少人對按揭政策有顧忌，包括本案讀者，確實現時料差些少你想借錢買樓唔係咁轉，轉按銀行更是不太想批。不過銀行要養員工，唔係話唔借錢，只不過揀黎借及offer差些少，變相借少d賺差唔多既錢。上表為金管局在23年初至現時按揭新取用貸款的月結數字，2024年頭7個月共借了1095億，比2023年少淡市年總2383億之50%都未到。然而按揭借貸收取息率，23年下半年已是平均3.5%-4.2%的封頂，亦即銀行24年下半年唔再借翻多些少出去，上半年借得太少，就當收取息率在高位仍比2023年收取的總利息收入少，預期銀行在2024年第四季借按揭會更積極，但應會「揀黎借」，料靚先借。

有一些人認為銀行唔掂…更有人吹噓銀行會「執笠」，想信到2024年Q4香港存款保障計劃依計劃加保至80萬每人頭時，又有人會走出黎話「銀行就執啦所以要加保障金額」。

美金弱，我認識的banker識跑，就趁現時美金跌，主力同大客出入外幣，已幫到銀行賺取不少非利息收入。親，金管局報告，24年1月香港外幣存款只8萬零8億(80800億)，最近已是90331億。所以同你吹水同真做既係兩套。

銀行真難在個位: 係中小企! 相對上按揭係睇住黎食。銀行如經營真有困難，信相早前政府搵銀行幫手開記者會，銀行回應都唔會講到:「按揭交齊文件，2星期內有回覆。」咁阿媽係女人式的應酬口吻。

按揭市場:

預期Q4可以更易批到，但要穩定收入者才獲批，估計會將現金回贈由零變到有些少，綁客三年，總有唔識揀既客會上當。

唔會減PRIME RATE，變相借更少既錢都可以賺近同既息，PRIME RATE應要2025年復活節附近先郁。

25年Q1過哂美國選舉及施政報告，應更肯借。

講返銀行係咪好唔掂? 想信有排都未到此境地。銀行收入都係80/20法則的，你認為鋪王真係個個輸到破產? Sad but true，我只係見到尖沙咀私家車日泊由復常後$150加到170。有些好些少既場就$190加到205( 當然未到中環只係得380日泊冇時租咁跨張)。獅子搵新聞女王賣廣告，其餘客谷哂佢地落手機理財同時cut街鋪分行，揭示了真正target係邊批客。

想跌市撈貨既人，或者等沙士大跌「人人pk我買樓」既人，又遇上同一番說話應驗了:「市差你份工唔穩仲難借，撈底諗就易入到中路比想像難。」你都係去英國搵葉師傅睇下當地入唔入到中路借鬼佬按揭啦。

人人pk我撈底買樓，究竟按揭幾時先易借?【諗SIR】

香港仔中心港昌閣G座中層1室

上文提及將單位加按令現金連儲蓄升至360萬水平，拎90萬買樓搬家再加直債收息，令月被動收入升至35K。誠然有些人不想夫婦每人一間樓，那在不買樓之情況下如何增加現金流? 除了買債? 或者投入到期不保本的ETF?

我們可以幫同學先租入單位，然後再反租出去。一間房子租回來例如是14000元/月，經過分間再出租之後，可以月收24000至30000元租值。業主一般不會自己做因

1.沒有信心找到租客

2.裝修要錢

那我們在輕裝修之下幫學生倍升租值，裝修費回本只是季回之事。而業主亦不會1-2年就取回單位，享有高租值效果。當中之技巧及令各方配合的的細緻點，我們有實例正在裝修的單位不時換款放上網。

香港是珠江三角洲當中可提升最高收入工作機會之地，一地之榮往往在於能否令人可以大賺。當然打份工確實少機會發大達，不過香港動輒都3-4萬月入，難怪不少內地外要「逃避」內捲，到香港找工作機會令租值拉升。

房子往後的升跌風險仍然由業主負責，同學只是作二房東收取正現金流。當然亦有些業主找我們看看其單位是否可長租予人，高租金留比他人賺，自己安穩收5至10年租也很欣喜。這個利用香港高租值去作的二房東產出現金流項目，一方不用買樓業主方又可鎖定租金收入連租管都唔使搵。

上回說到買直債收息6-8%，其實債基派息比直債更高，不過就沒到期保本好處。誠然債基有上落好壞參半，有人靠低買債基賺息又賺埋價，畢竟年尾一旦減息債基價升機率頗大，問題是那類債基比較合適?

一般不要選擇大波幅的債基，所以有人介紹一些含股票成份高的基金收息，要知買債基當日是未合其價格的，一般要下個工作天才公佈今天買入者的價格。例如你星期三買含美股的債基收息，買完當晚美股大升，你就要用星期四公佈的高價位「硬食」了。因此買債基諗sir傾向用全債券類的債基收息，波幅低對持有人往往有好處，只是對銷售者不太好吧~

不需要買樓又可達到過萬現金流收入方法【諗SIR】

Lum sir,

市場上說一手樓開價已回歸八年前，我自己剛好8年前寫信向您徵求建議，隨後買入二手物業持有至今賺租又可賺價，獲益不少。如今見到您的業務版圖越做越大，真心佩服，亦祝您業務蒸蒸日上，勢如長虹~

說回我人生已經踏入另外一個階段，再次寫信希望您能指點迷津，目標能夠早日退休，有足夠被動收入。

目前情況：

1.沙田市中心三房(自住月供26K)

2.粉嶺鐵路盤三房(投資月供13.5K收租15.5K)

3.現金約80萬

家庭背景：

本人39歲收入穩定每月8萬無花紅

太太39歲金融業每月6.7萬, 花紅25萬

兒子6歲

問題: 

自知儲蓄率比較低，沒月現金流，現金儲備低要改善

加按自住樓，獲得大約70萬現金，考慮以債基或是保費融資來投資，來改善現金流問題。

或是? 放售粉嶺三房套現去獲資金收息? 

距離上次寫信時，家庭收入和資產已有增長，請Lum sir再賜教感謝！

answer:

讀者工資約8萬,加上太太共約14萬。家庭借貸力大約140000/10000*50%*2.52 ~ 1764萬左右。現時欠債及已欠款項讀者沒提供，未完全計清。大致估計他按揭供款4萬餘元，即借貸力已用掉60%。在現市況欠明朗下，加倉買樓未必，減倉將其中一間投資樓沽出之外，有租上租二房東的方法管用，即將單位改建成為多間房去大升租務收入的方法。一間收開14K租金的單位提升是26K只需要每個單位租出6500/月就是了，這價位不用裝到最高質的。當然可換或者去找更好租的單位去簽長租約，變相在不用持有物業的情況下做二房東收高現金流! 我們先講講戶金利息怎幫讀者，轉頭再說回二房東收租。

戶金利息用於買入此同BITCOIN掛勾的投資，年息接近30%(見下圖線圖)。在近月派息的錢碼是低了但派息率是升的，即是不因股價跌而令派息率高，而真是有本事派高息。

這關於Bitcoin的投資物主靠賣出權利再補回BITCOIN現貨去收息，令它既可有息收，又可坐BITCOIN現貨去獲取升幅利潤。當然沒話BITCOIN一定升，早前也跌得慘烈。可是就咁買BITCOIN是沒利息的，靠買穩定幣放交易所收息，又擔心JPEX案重演不能出金(其實都未審完)，那透過戶金收入受銀行保障，更合想有穩定收入的人仕。戶金收入不一定要掛勾於BITCOIN升跌，例如金價或者指數都可以，派息由10-30%年息不等。想知道分間房收租及戶金收入方案，可報我的新書導讀會，將會介紹。

戶口收入由賣出權利提供利息，例如一個可60000美元入手BITCOIN的權利，可以值唔少錢。那賣出權利即可造成收入。當然睇跌的時侯亦有50000美金賣走BITCOIN的權利去操作，令利息在升市跌市都可有20-30%年息派發。投$1,000,000，28%息即每月收$23333。